国家统计局今天上午公布的数据显示，9月全国工业生产者出厂价格（PPI）环比上涨0.5%，同比上涨0.1%。本次PPI的同比涨幅是自2012年3月以来首次由负转正。

同时，CPI环比上涨0.7%，同比上涨1.9%，环比增速也呈近年来的高点。三季度的GDP数据还未公布，如果GDP增速没有同步回升，我们是不是将面临经济学里所提到的滞胀呢？

1.回顾美国上个世纪70年代的滞胀

1970-1982 年，美国经历了持续13年之久的“滞胀”。

在“滞胀”阶段，美国共经历了 4 次经济危机（按照NBER 的统计资料，经济谷底分别为1970 年11 月，1975 年3 月，1980 年7 月，1982 年11 月）。这几次经济危机期间，在生产下降和失业率猛增的同时，物价不但没有下跌反而普遍大幅度上涨，成为高通货膨胀率、高失业率和低经济增长并存的独特经济现象。

美国经济出现停滞始于 1969 年，当时的通货膨胀率约在5%左右。美国经济为什么会出现“停滞”？原因在于：

其一，二战对美国消费和经济增长的刺激正逐渐消失。比如五、六十年代美国工业高涨，得益于世界大战积累起来的被抑制的对固定资产、住宅建筑、耐用消费品的需求，以及朝鲜战争和越南战争的刺激。这些因素在70 年代以后已经逐步消失。

其二、科技发展处于低潮。20 世纪40 年代末，美国等资本主义国家率先掀起了以原子能和电子信息技术的发明与应用为先导的第三次科技革命，五、六十年代以来推动了美国工业的高速增长。但经过了近20 年的科技高潮后，到70 年代初，第三次科技革命的推动力已经明显减弱。

直至 70 年代末80 年代初，在第三次科技革命的基础上，全世界范围内以微电子技术、生物工程、新型材料、宇航工程、海洋工程、核能技术等尖端技术的应用为主要标志的新技术革命的新科技革命才再掀高潮。

其三、美国在世界市场上的出口贸易额开始下降。自1960 年代开始，由于经济全球化、区域化的发展，商品和生产要素国际间流动的限制大大减少，世界市场竞争加剧。1947 美国出口额占世界出口额的约三分之一，1948 年下降到23.5%，1960 年下降到18.2%，1970 年再降到15.5%。美国从1971 年首次出现了13.03 亿美元的对外贸易逆差，此后，除了1973、1975 年为小额顺差外，其余年份均为逆差。

这是经济下滑的原因。按照经济学上的理论，一般经济停滞，伴随的是通货紧缩。为何这个阶段美国不但没有通缩，反而还在通胀呢？结论是扩张性财政政策和处于转型期的货币政策直接推动了通货膨胀。

第一、财政政策为什么“失灵”？

第二次世界大战后，美国数届政府皆奉行赤字财政政策，不断扩大政府开支，借以刺激经济回升，提供大量就业机会。战后至1981 年为止的36 个财政年度，有27个财政年度有赤字。政府预算内的财政赤字在1976 年和1981 年分别创下了694 亿美元和739 亿美元的历史新高。在1970 年至1979 年的10 年中，政府的财政赤字预算达5128 亿美元。

为了弥补财政赤字，美国政府还发行了大量的国债。1970 年国债额为370 亿美元，1975 年国债额为5332 亿美元，1980 年国债发行额达到9077 亿美元。人均负担的国债额从1960 年的1572 美元增加到1980 年的3985 亿美元。联邦政府每年为国债付出的利息也从 1960 年的92 亿美元增加到1980 年的749 亿美元；利息约占每年联邦支出的10%左右。 扩张性的财政政策缘何失效？归根结底，是由于实体经济缺乏增长点。扩张性财政政策没有起到刺激经济增长的作用，反而如火上浇油般推高了通货膨胀。

第二、货币政策为何“失灵”？

自布雷顿森林体系崩溃后，美联储的货币政策逐步由价格目标向数量目标过渡。但是，受到凯恩斯主义的影响，美联储在实际操作中，仍是把利率作为货币政策体系的首要地位。因此，在此转变阶段，货币政策不稳定，再加上，高通货膨胀背景下，利率波动较大，最终导致了货币供应量过大。

第三、这个阶段，银行信贷业务扩张也对通货膨胀的产生起到了推波助澜的作用。而能源和食品价格上涨使通货膨胀直接上升至两位数。

滞胀对美国经济造成了致命的打击。

一方面，美国工业经历了长时间的生产下降。1973 年发生的经济危机使得美国的工业生产下降了15.3%，持续时间为18 个月；1979年发生的经济危机使得美国工业生产下降了11.8%，持续时间约44 个月。

另一方面，大量企业破产，失业率上升到战后历次危机的最高值。1979 年发生的经济危机造成了近1.5 万家企业破产倒闭，失业率最高时达9.2%，失业人数约836 万。在1979 年发生的经济危机中，企业倒闭、银行破产数和失业率都创出战后最高纪录。企业破产数量达25 300 家，失业率最高时达10.8%。

此外，固定资产投资大幅下降、物价严重上涨都严重影响了美国经济发展。“滞胀”阶段是美国“二战”结束后最为艰难的一个阶段。从 1969 年12 月爆发经济危机，到1982 年12 月经济复苏为止，美国约有13 年的时间停留在滞胀的阴影下。平均每3 年多就有一次衰退，实际GDP 平均增长速度只有2.9%，而其它时期的经济增幅平均为3.87%至5.69%。与此同时通货膨胀率前所未有地高涨，年平均通货膨胀率达到10.46%，而美国战后各经济阶段的平均通货膨胀率为2.33%至3.54%。

2.我国当前经济形势与70年代美国的异同

历史虽不会简单的重演，但经常会有惊人的相似。中国改革开放后30年的高速发展，和美国在二战后到1969年的经济高速成长非常类似。战后美国获得的战争红利，和政府奉行的赤字财政政策，是这波经济成长的主因。但是，扩张性的财政政策，到了一定的规模后，就难以为继。这和我国在09年推出4万亿的财政扩张政策到现在的情况也非常类似。

货币政策方面，我国比当时的美国更加激进。

8月份，我国的M2数据为151.1万亿元。4年前的2012年8月，M2数据为92.5万亿元。4年间，增长了63.5%。这个数字有多高，我们可以比较一下其他国家的情况。

美国M2数据自1990年12月的3.29万亿美元，增长至2016年1月份的12.44万亿美元，增长2.78倍。

日本自2003年4月更新了统计口径。13年来，日本M2数据自2003年4月的676.71万亿日元，增长至2016年1月份的923.73万亿日元，增长36.5%。同期，人民币M2数据增长了6.22倍。

欧盟M2数据自1990年12月的2.66万亿欧元，增长至2016年1月份的10.26万亿欧元，增长2.86倍。

这些地区20几年才翻4倍，而中国M2数据自1990年12月的1.53万亿，增长至2016年1月份的141.63万亿，增长近百倍。

这么一比较，你就会发现，四年百分之六十几的M2增速有多高。这些货币的增量，目前没有反映在CPI上边，大部分货币盘踞在房地产市场和金融市场中。去年的股灾，今年的楼市暴涨，都消化了很多新增货币。但是，一旦这些市场无法容纳过多的新增货币，那么货币必然会进入实体领域，推高物价。

但是，PPI的转正，给了我们一个不好的讯号。从重要大类行业看，黑色金属冶炼和压延加工、有色金属冶炼和压延加工业价格同比分均出现上涨，且涨幅扩大涨幅；煤炭开采和洗选业价格同比上涨4.1%，为2012年7月以来的首次上涨。据测算，上述3大行业合计影响当月工业生产者出厂价格总水平同比上涨约0.8个百分点，是影响PPI同比转正的重要因素。

而美国70年代的滞胀，正和1973 年的粮食危机及第一次石油危机，1978 年的第二次石油危机有密切关系。大宗商品的价格持续上涨，往往会传导到下游，导致全面通胀。

故此，不能排除未来我国经济也陷入滞胀的可能。如果未来数月，大宗商品价格持续上扬，导致PPI和CPI继续上扬，且GDP增速没有抬头的话，我们就要警惕滞胀的来临了。

3.滞胀的危害和我们的应对

如果滞胀真的来了，会导致如下情况发生。

首先，经济增速大幅放缓，会使失业率上升，中低收入群体的收入增幅预期下降，而物价的上涨会大大削弱民众的购买力，从而降低民众的幸福指数。

再者，滞胀一旦发生，会导致民众消费欲望骤降，使决策层希望启动民间消费来拉动经济的目标成为泡影。

最后，随着滞胀的进一步恶化，经济衰退和通胀抬头必将触发一系列金融风险的总暴发。

更可怕的是，从历史上来看，滞胀的周期都是相当长的。因为一旦滞胀形成，预期会自我强化，导致经济进一步下降，物价进一步上升。

所以，无论这轮经济周期是否会以滞胀告终，我们都要提前做好准备。

第一、规避区域性风险，进行全球资产配置。因为全球经济发展不均，全球资产配置可以有效的规避一个国家内的经济波动。

第二、适度增加对抗通胀型投资。如黄金、受益于通胀的股票，或是挂钩大宗商品的基金。房产投资在目前需要谨慎。

第三、适度减持权益性资产。实体经济的下滑会打击传统行业，故此这些行业的权益类资产需要进行减持。

第四、降低家庭资产的负债率，以规避失业或是收入下降的风险。

总之，控制持有现金的比例，合理配置资产，可以令我们在未来出现通胀的时候，可以心中不慌。

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